本周核心观点：
- 在美国内大豆压榨利润支撑和南美供应增加存在不确定性的基础上，美豆即便下行，但阶段性空间仍然有限。第一支撑位1350，第二支撑位1300。
- 国内远期榨利并不足以驱动国内远期的大面积买船，盘面榨利亏损的情况下，油厂的降低压榨预期支撑国内盘面。
- 期现回归的路径看，从当前产业格局上看，我们更倾向于期货向现货回归。
上周核心观点：
- 受远月大豆到港预期和成本端下行影响，国内粕类震荡偏弱，但现货未大幅走弱前，豆粕下行空间亦不大；
- 维持美豆1450为市场阶段性阻力位的看法。
期现的回归路劲
本周国内豆粕期货主力01合约从高位回落，周度下跌125元/吨，跌幅2.95%，与期货跌幅相比，现货基差滑落的速度惊人，除华南受阶段性提货紧张外，其他区域基差均呈现大幅回落状态。
在近期的周报中，我们持续强调现货的边际均是朝着下跌的一方发展的，供应随着大豆的到港处于持续的增加状态，而需求伴随着出栏增加，是逐步下滑趋势，现货的下跌是可以预见的。
目前正处在生猪峰值出栏的起点，伴随着接近年关，生猪出栏会逐步增加，在养存栏会逐步下降，且大猪料备货周期会提前结束，后续的需求难见亮点。
但是在大豆成本比去年较大抬升的状态下，很难去预估现货价格的平衡点位。我们更趋向于去探讨期现回归的博弈双方的态度。
在现阶段高企的榨利情况下，产业从交付预售合同和兑现利润的角度来看，并不会从供应角度去对豆粕的现货价格形成支撑，且我们预期该现象会持续至现货需求抵达阶段性的冰点。我们判断在此阶段，现货方面会持续的下跌，直至接近榨利正常水平。
而在此之后的阶段，油厂的态度则至关重要。由于远期大豆的进口榨利仍然为亏损状态，在目前掌控市场定价权的产业并没有动力去大规模采购远期大豆，远期大豆的预购进度则会让产业的行为朝降低压榨的方向去发展。
从博弈的视角来看，我们认为现货的阶段性低点即为后期期现回归的高点，在产业占据主导低位的情况下，大概率为期货向现货回归。
在绝对价格的判断上，我们更倾向于以美豆的成本端来进行推演国内豆粕的现货合理价格。因此，未来国内豆粕的回归仍需要以美豆的进口成本为核心，而粕的价格最终也需考量国内豆油价格的走势。
尽管近期美豆价格呈现弱势震荡，但鉴于2021年巴西大豆产量在关键生长期的巨大不确定因素，美豆价格在当前并不会受到来自于巴西预期增量宽松的挤压。尽管市场近期再度传出阿根廷大豆汇率优惠政策有可能再度重启，但我们认为整体对美豆的价格下行压力有限。美豆价格包含了一部分对于巴西不确定供应的升水，这部分价格的升水需要直至2022年12月底，2023年1月初趋向明朗。
我们预设，巴西天气一切正常，顺利实现1.52亿产量的情况确定下，美豆将开启顺畅的下跌。
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