本周核心观点：
- 受远月大豆到港预期和成本端下行影响，国内粕类震荡偏弱，但现货未大幅走弱前，豆粕下行空间亦不大；
- 维持美豆1450为市场阶段性阻力位的看法。
上周核心观点：
- 国内确定已完成的买船确定国内后期大豆供应走向边际宽松，我们认为国内豆粕价格向上的弹性已经消失。
- 国内豆粕的大幅下行需要进口成本端的驱动，人民币汇率走强，美豆大幅下行和升贴水下行。
船什么时候到？
在国内大豆绝对库存处于低位且海漂大豆迟迟未大面积到港场景中，国内豆粕现货市场仍然处于群体性的狂热之中。本周四，国内豆粕远期现货成交爆表，根据某市场调研机构数据，远月成交62.8万吨，而仅在一日以后，市场现货和远月成交总量均大幅回落。
因为对于后期供应增加和消费下滑的一致预期，国内期货盘面仍然保持着对于现货的巨大贴水。对于仍然持有空头头寸的期货交易者来说，博弈的是供应宽松场景下的现货坍塌速度和幅度，而对于持有多头头寸的期货交易者来说，不会坍塌的需求和现货的榨利是他们最大的依仗。
在上周和产业交流中，我们曾表达过这样一个观点，着眼于眼下的榨利更多的是一种刻舟求剑。榨利本身是动态的体现，从目前来看，美国内陆至港口运费，汇率，美国至中国运费，以及CBOT盘面均是影响中国大豆进口成本的变量，而中国需求的走弱会给以上几点均形成负反馈，成本端是存在较大的下行空间的。
除了成本端，更为讽刺的是，在过去国内油厂榨利亏损的时候，我们并没有发现众多投资者站在榨利的角度去审视问题。
在当下的格局下，以榨利去观察后期的博弈更多的是一种趋强踩弱，正是因为油厂从此前价格的弱话语权地位中转换为更强的一方，而导致话语权切换的核心变量在于有限的供应。
我们一直认为国内豆粕期货01合约的博弈犹如鸡肋，食之无味，弃之可惜。尽管国内的现货市场创出记录的高价，但期货市场和现货市场的脱节让押注大幅上涨的交易者收益有限。
尽管诸多变量指标均指向豆粕现货价格将有较大的下行空间，但目前话语权未发生彻底转向前，均难以确定现货的下行空间。从当前的库存情况来看，最为终端的养殖户和饲料厂均保持着较低库存运行，在产业利润尚能正常传导的情况下，下游既没有抵抗的能力，也没有抵抗的动力。
根据本周最新美国出口数据来看，低于历年同期，略高于市场预期的下沿。但基于我们持续的追踪，我们仍然认为今年美豆的出口周期相当短暂，出口端难再给予美豆继续大幅上行的动力。
根据市场消息，阿根廷可能再次启动大豆出口的汇率优惠政策，在前期挤压了美豆出口的市场份额之后，阿根廷大豆可能再来一次。
综合来看，我们认为11月10日CBOT大豆期货市场的变化才是对于未来美豆价格走势的真实预期，而本周五的反弹则是对于中国疫情政策调整的应激性反应。
我们认为远月基差存在较大变数，向下空间大于向上空间，01合约仍然处于区间震荡格局之中。
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