本周核心观点：
- 产地棕榈油成本端支撑国内走势，出口强劲但产地仍累库的背景下，倾向于上行空间有限，需关注产地高频数据，如降库，棕榈油可能上行；
- 国内豆油仍受制于消费疲软，但如果国内消费大幅改善，国内豆油具有较好的向上弹性。
- 菜油绝对价格大幅溢价于国内其他油脂，我们认为该现象不可持续，但01存在博弈可能，价差回归更着眼于后期。
上周核心观点：
- 棕榈油走强至阶段性压力位，国内基差弱势表明国内驱动不足，如海外走弱，国内跟随走弱。新一周产地供需数据是新的驱动。
- 豆油核心仍在于消费，但我们认为豆油高基差下如果消费走强，国内豆油四季度强于棕榈油。
- 菜油我们认为震荡偏强，走势强于豆油。
国内需求是否会转向？
对于23年的油脂市场来说，目前存在比较大的不确定性。
如果今年巴西天气不出问题，如市场预估实现超过1.5亿吨的大豆产量，那么毫无疑问，全球油脂市场将走向宽松，供应边际影响走弱的情况下，如果消费增长缓慢，那么全球油脂的价格上行空间将受阻。如果巴西未能实现创纪录的产量，且棕榈油失去产量继续上行动力，在全球消费恢复的情况下，则油脂极有可能再度重拾上行的步伐。
预测23年的价格走势还为时尚早，我们将视角更聚焦于眼下的供需博弈之中。
从上周市场的表现来看，国内三大油脂的走势存在巨大的差别，周度表现来看，豆油期货01主力合约周度下跌304元/吨，棕榈油期货01主力合约下跌40元/吨，菜油期货01主力合约上涨199元/吨。
品种间强弱的差异所展示的是不同品种存在巨大差异的驱动逻辑。
棕榈油方面，尽管国内现货基差持续疲软，但期货盘面仍然跟随外盘走势，国内进口利润倒挂且产地近期价格坚挺的情况下，国内无新增买船。在进口利润修复前国内交易棕榈油持续去库，在外盘无大幅走弱情况下，棕榈油维持区间震荡。
豆油方面，受近期各地频发的疫情影响，豆油需求持续走弱，尽管10月进口大豆绝对量并不多，但未来预期国内进口大豆到港增加，一方面是疲软的消费，一方面是未来可能新增的供应，两者叠加施压豆油悲观前景，品种间走势最弱。
菜油方面，驱动盘面走强的核心仍然是储备轮入的节奏和商业可流通绝对体量的变化。在商业储备增量有限的支撑下，菜油前半周迎来大幅上涨，曾一度接近12000元/吨，但后期在市场传言储备轮入节奏有变和新增5船菜籽采购的利空压制下，菜油走势稍有疲软。
棕榈油
本周棕榈油的核心关注焦点主要在于马来西亚的月度供需数据和印尼的税收政策调整。
根据本周发布的最新MPOB报告，我们认为整体数据中性偏积极，马来西亚强劲的出口数据仍然表明在国际油脂价格中偏低的棕榈油价格市场竞争力。库存方面虽然累库，但受进口大幅减量影响，国内库存增幅不及预期，但升高至240万吨的绝对库存也是近年来的库存高点，如后期继续累库，价格上行空间仍然不大。
而对马来西亚出口有利的一点在于印尼即将调整棕榈油的关税政策，根据印尼最新的LEVY规则，在价格超过800之后开始恢复征收，而根据目前的计算结果，24度棕榈油可能将征收65美元LEVY。
税收的增加将直接转嫁在进口国的成本之中，如果需求持续保持稳定，棕榈油进口的成本将很难下滑。
我们将棕榈油的价格定为全球油脂价格的基线，如果棕榈油价格大幅上行，则其他油脂的下行空间将有限。而其他油脂与棕榈油的价差则需要考量不同油脂间的供需格局。
豆油
近期棕榈油价格从低位回升，但由于南美豆油出口偏弱，南美豆油对于CBOT豆油的贴水持续处于区间震荡格局之中。目前来看，国际豆棕价差有一定程度的缩小。
但对比于国际豆棕价差，国内豆油期货盘面对棕榈油价差大幅脱离于国际市场，现货端价差受益于国内豆油高基差，国内豆油仍然保持着对于棕榈油的接近1600元/吨的价格优势。
期货盘面价差与现货价差存在巨大的差异，核心原因在于豆油期货01合约已经充分计价四季度豆油悲观的消费预期。
从表观四季度豆油供应来看，10-1月中国绝对新增大豆购买体量约为2300万吨，按照17%出油率计算，10-1月豆油总体供应量约为390万吨。如果国内周度消费超过30万吨，那我们可以预估国内豆油供应并不宽松。
我们认为国内豆油价格的弹性更多依赖于国内消费的复苏。眼下伴随着疫情防控政策调整的落地，我们预计国内消费端尤其是餐饮消费端会有所起色。如果国内周度消费大幅超过30万吨，甚至能达到40万吨，我们倾向于国内豆油价格会再次迎来大涨。
当然，由于对于南美大豆的丰产预期会持续施压盘面，如果巴西天气正常，豆油01后期将进入巴西丰产定价，国内豆油价格的上升空间也有限。
菜油
近期菜油对棕榈油和豆油期货价差均创出高点，下半周有所回落。如果以盘面价差叠加现货基差，我们会发现价差回落的合理性。
菜油现货价格高于棕榈油接近4000元，这并不是可以持续的现象。商业库存增加有限是阶段性博弈，国内总体供应增加是客观事实，菜油价格并不存在无限上涨的逻辑。
根据我们对于市场的跟踪，国内菜籽船已经陆续到港，新增供应处于持续累加阶段，菜油对于其他油脂的巨大溢价使我们认为除却刚性消费外，菜油很难有巨大的增量消费，而且存在大量消费替代的空间。
我们认为在轮储交易结束之后，菜油会回归基本面的交易节奏，与其他油脂的价差会回归至合理区间。
另外从国际基本面上来说，今年菜籽供应大幅恢复，本身就限制了菜油的绝对价格空间。
在此前的油脂周报中，我们预估今年澳洲菜籽会形成连续增量，根据USDA的最新报告，美国农业部预测澳大利亚2022/23年度油菜籽产量将达到创纪录的730万吨，比去年增加8%。预计单产为每公顷2.03吨，较去年下降4%。今年菜籽强劲的价格刺激了收获面积增长到360万公顷，比去年增加了12%。
澳大利亚菜籽收割将于11月下旬开始，12月结束，我们预计伴随着澳洲菜籽的收割，国际菜籽价格将进一步下行，在全球新增供给增加的大背景下，后期菜油向基本面回归是大概率事件。
资金的疯狂我们无法预估，基于此，我们对于国内期货01盘面的走势无法给出就此回落的观点，我们更倾向于01区间震荡，后期存在回落的空间。
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