核心观点：
- 我们预计美国通胀已经见顶，12月加息幅度50BP，如果CPI继续回落，美联储终点利率将会回落，对于市场是利好。
- 我们认为美元已经见顶，但并不意味着美元有大幅走弱的空间。
- 保持对于未来国内经济恢复的积极乐观态度。
衰退预期与美元波动
从美联储的视角来看，他们不希望自己持续的鹰派发言和加息导致本国权益类市场的崩盘，所以在适当的时候以鸽派的声音安抚市场以稳定股市；但是他们也不希望市场因为对于鸽派的期望推动本国商品市场价格的上扬，因此，在合适的时候鹰派的发言又会出现打压商品价格。
本周宏观市场的驱动核心都在于联储官员的口头干预，在周初的时候，联储官员转鸽，但是在下半周鹰派官员出来再给市场降温。圣路易斯联储总裁布拉德说，联邦利率起码应该升到5-5.25%；波士顿联储主席柯林斯说，美联储12月加息75个基点的可能性依然存在。
总体来看，市场依然延续着此前鲍威尔确定的基调，加息幅度可以缓一缓，但加息周期并未结束。
对于12月的加息幅度预估，我们预计为50BP。从近期的高频数据来看，我们认为美国的通胀见顶了。
我们将PPI数据作为CPI数据的领先指标，根据美国劳工部11月15日周二发布的数据显示，美国10月PPI（生产者价格指数）同比增长8%，为2021年7月以来最低月度同比增速，较上月修正后的8.4%水平有所放缓，并低于8.3%的市场预期。
剔除波动较大的食品和能源，美国10月核心PPI同比增长6.7%，较上月7.2%下行，同样低于市场预期7.2%。环比降至0，低于上月0.2%的水平和0.3%的预期值。
另外从近期原油市场的表现来看，原油大幅回落，WTI原油12合约月度下跌超过7.08%，汽油12月合约下跌3.78%，燃油12月合约下跌4.44%，能源价格的下跌，将进一步缓解美国国内通胀的压力。
从PPI到CPI的传导需要时间，但基于10月的通胀数据回落迹象，我们认为11月的通胀数据会继续延续10月的表现。继续回落的CPI数据，将会减轻美联储继续加息75BP的压力，如果CPI超预期回落，我们认为美联储会下调终点利率。我们认为这对于遭受加息压力的美股市场来说是较大的利好。
从美债收益率倒挂的情况来看，美国十年期国债和两年期国债之间的收益率倒挂达到70点，市场认为美国国内面临较大的衰退压力。
我们能确认的是美国经济确实由过热到放缓，但目前衰退尚未确认。
根据最新公布的10月零售数据来看，美国10月零售销售环比上升1.3%，创今年2月以来最高水平，超过市场预期的1%，前值为0%。
与市场普遍预计的高零售增长预示着未来的高通胀再度卷土重来不同，我们认为这表明美国经济的韧性，未来美国经济软着陆的概率在增加。
如果我们预测美联储的加息周期快接近终点，那么我们似乎可以确认强势美元已经见顶，但这并不代表美元就此大幅度走软。
美元指数近期大幅下挫，两个多星期中从114.79的高点回落至107。对于未来联储政策的转向预期和过于拥挤的看多美元头寸的集中兑现是导致美元大幅回落的主要原因。
但目前以国与国的经济基本面来评估，美国经济仍然是发达国家中基本面最好的国家。尤其是占美元指数驱动最大的欧洲和英国，只要欧洲未走出衰退的泥潭，美元指数则很难见到趋势性大幅回落的可能。
根据本周公布的欧元区CPI和英国CPI数据来看，高企的通胀仍然是欧洲面临的主要问题。
11月15日，英国统计局公布的数据显示，英国10月CPI同比11.1%，预期10.7%，前值10.1%，同比增速创1981年以来新高。10月CPI环比2%，预期1.8%，前值0.5%。不断飙升的通胀可能会给英镑带来压力，随着英国央行进一步加息，随之而来的经济衰退可能限制英镑上涨。
根据最新发布的欧元区10月调和CPI终值数据，同比终值增长10.6%，创历史新高。欧洲央行总裁拉加德指出，欧洲利率不仅需要回归中性水平，可能需要进入“限制”区间以控制通货膨胀，欧洲仍然面临巨大的衰退压力。
近期英国的新任首相和财长采取的紧缩政策阶段性稳定住了市场对于未来英国财政信任的担心，英镑有所稳定，但如果英国经济见不到新的增长点，我们很难看到英镑继续走强的空间。
综合来看，我们认为美元目前会保持区间的震荡走势。
我们近期在观察原油的价格变动中发现，即便美国内原油库存处于历史低位，但是仍然抵挡不住原油价格的下滑。我们倾向于此前市场过度交易了供应链的短期扰动，而在供应链常态化的运转逻辑中，低库存并不会成为市场价格的主要驱动，需求的韧性成为主导价格变化的核心变量。
从原油领域再扩展到其他大宗商品领域来看，我们倾向于全球供应链的紊乱对于大宗商品造成的溢价周期已经结束，高利率限制了需求的增加，两者的叠加将会降低全球通胀的压力。
我们认为对于全球通胀未来上行的隐忧并不是来自于欧美等经济体，而是来自于中国从疫情中复苏给需求带来的增量。
国内目前仍然受疫情的扰动较多，以欧洲和美国彻底走向放开之前的经历来看，都会有病例爆发式增加再到收紧防控再至放开的调整过程，总体我们对于未来的疫情走向呈积极乐观态度。
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