本周核心观点：
- 黑海出口的不确定性让市场从消费驱动切换至供应紧张逻辑，国际油脂市场将进入反弹。
- 我们认为国内油脂中豆油较容易受消费端影响，整体品种间我们认为豆油偏弱。
- 我们改变对于菜油长期偏空的看法，阶段性认为菜油跟随国际市场走势反弹。
上周核心观点：
- 维持豆油和棕油价差回归判断不变，但150美元价差为当前合理价差；
- 豆油基差至前期产业参与持仓成本一带，低到港和低开工仍能维持豆油阶段偏紧格局。
- 我们维持菜油长期偏空观点，稳健策略我们支持菜油1-5月间差缩小。
消费悲观阴影
受多地疫情影响，市场对于消费的悲观预期持续施压油脂市场，本周油脂板块周度下跌3.5%，周五夜盘续跌1.37%。豆油期货主力01合约周度下跌440元/吨，周五夜盘续跌92元/吨，累跌532元/吨，棕榈油期货主力01合约周度下跌266元/吨，周五夜盘续跌116元/吨，累跌382元/吨，菜油期货主力01合约周度下跌189元/吨，周五夜盘下跌232元/吨，累跌421元/吨。
由于棕榈油进口成本更为刚性，海外跌幅较小，国内棕榈油跌幅跟随海外为主；而豆油国内消费权重更大，跌幅最为巨大，几乎收回国庆节后所有涨幅；菜油方面尽管受相关收储传闻影响曾阶段性强势，但整体亦和油脂板块表现同步。
现货基差方面，菜油由于还未形成有效增量供应，现货基差保持稳中偏弱；豆油由于此前基差虚高，缺少承接盘，投机热情散去之后豆油基差持续从高位回落；而棕榈油则主要前期集中采购到港影响，供应方面呈现宽松，且国内消费受的季节性影响基差表现整体弱势。
产地税收政策方面，印尼计划在11月1日至15日将毛油棕榈油参考价格定在770.88美元/吨。目前尚未有明确的LEVY是否继续免征的信息，如若LEVY恢复征收，我们认为棕榈油的进口成本将会得到进一步提高。
从出口数据方面，市场传闻印尼9月棕榈油出口量环比下降36%，从404万吨降至258万吨，从马来西亚库存累积的情况来参照印尼的产量与出口，我们倾向于印尼的库存压力并未完全消退。
从本周棕榈油现货市场的表现来看，亦呈现走弱的迹象，华南港口交货的棕榈油小幅下跌至970美元/吨。
从基本面上来看，近期的马来产量数据对供应偏乐观，但是本周突然的黑海粮食出口协议的终止将会对国际油脂市场产生新的驱动。由于黑海是全球葵油最重要的供应方，如果该协议得不到恢复则意味着葵油的出口中断，而该部分供应则需要由其他油脂补充，这对于全球油脂价格中最具有竞争力的棕榈油而言是重大利好。
我们预计受该消息刺激，产地棕榈油会迎来大幅上涨，对于国内市场来说，棕榈油价格的变化要看供应端和消费端的影响力博弈，但我们仍然倾向于国外会跟随海外市场上涨。
豆油
近期美国CBOT豆油期货小幅上涨，周度上涨0.55%，但从南美豆油基差尚来看，本周贴水表现强于上周，南美豆油FOB价格周度上涨50美元/吨至1340美元/吨。
将国内市场和国际市场进行对比，直观的表现了国内豆油更多受国内消费萎靡的因素影响。
从近期USDA公布的美豆出口数据来看，中国加快了大豆的采购速度，从国内供应方面来看，后期豆油走向边际宽松，而另一方面消费不振，两者叠加加速了国内油脂的大幅下行。
然而从成本端来看，国内盘面压榨利润大幅亏损，从产业端并不支撑国内的豆油持续走弱。
如上期周报判断，我们认为国内豆油的核心仍然在于消费。对于国内的刚性消费我们并不存疑，而关注的焦点主要在于消费的弹性。
如若我们判断前期的现货基差下跌是在寻找豆油刚性消费的支撑点，那我们倾向于判断基差企稳见底之时则是国内豆油价格的阶段性底部。
我们认为在投机性需求已经被挤出且下游库存有限的情况下，国内豆油进一步下行空间有限。
本周的黑海突然事件尽管对国内豆油基本面影响较小，但我们仍倾向于豆油会跟随国际油脂驱动迎来反弹，而反弹幅度可能会弱于其他油脂。
菜油
尽管今年加拿大菜籽丰收，但受美豆油持续走强影响，加拿大菜籽与美豆油的相关性大幅提高。近期加拿大菜籽近月合约在面临丰收压力的情况下大幅反弹，加菜籽11月合约以突破900加元/吨。
尽管国内今年已经采购了大量的菜籽，后期会形成阶段性的供应宽松，但我们认为加拿大菜籽的成本提高会抬升国内菜油的整体成本。
根据加拿大农业部月度报告，2022-23年，加拿大油菜籽播种面积预计为870万公顷。预计收获面积为860万公顷。单产预测为2.23吨/公顷。预计产量为1910万吨。按省划分，萨斯喀彻温省预计产量970万吨，阿尔伯塔省610万吨，曼尼托巴省310万吨。
随着国内供应的反弹，预计加拿大油菜籽消费量将恢复，出口增长至930万吨，国内压榨预计将增加到1000万吨。预期结转库存至50万吨。
较低的结转库存成为支撑加菜籽价格的重要因素。
如前文，尽管国内预估采购超过300万菜籽，但榨利转弱并不足以支撑国内形成持续稳定的菜油供给，我们预估国内菜油库存存在阶段性的修复，但并不足以形成持续性的宽松。
近期我们给出的明确的观点为1-5月间价差的缩小，目前走势来看符合我们此前判断，但走势并不顺畅。后期我们对于此头寸亦持谨慎态度。
尽管欧洲菜籽近期持续弱于加拿大菜籽走势，但我们认为国内菜油的大部分供给仍然依赖于加拿大菜籽的进口。且最新的黑海出口局势更多的将影响葵油出口至欧洲市场。
我们阶段性改变对于菜油长期看空的看法，菜油会跟随国际油脂市场驱动进入反弹。
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