核心观点：
- 从长周期上看，豆油与棕油的价差走向趋势回归；
- 高基差下如果消费无法传导，将导致豆油形成堰塞湖；
- 维持菜油长期偏空观点；
价差的不可持续性
本周国内油脂市场前半周主要在OPEC+减产刺激外围原油以及油脂市场反弹驱动下跟随上涨。如AgRadar此前一直强调，11月合约存在巨大的博弈基础，近月在供应紧张的驱动下，涨幅更为剧烈。
本周豆油01合约周度上涨672元/吨，涨幅7.56%至9566元/吨，棕榈油上涨722元/吨，涨幅10.18%至7816元/吨，菜油01合约周度上涨231元/吨，涨幅2.09%至11281元/吨。
期货市场的涨幅本身已经极为巨大，但现货市场的走势并不弱于期货市场，叠加期货上涨的幅度之外，现货基差的升幅更是让人咋舌。以前基差一天上涨20-30已经颇为不易，但在节后的现货基差出现了一天100-200元的涨幅。
基差的强劲导致了月间差的快速扩大，豆油11-1，菜油11-1的月间差不断扩大，11月无限接近于现货价格。我们曾预计11月期货会向现货回归，但现货市场的疯狂也超出了我们的理性判断。
通过AgRadar密切的市场沟通和调研，我们发现豆油市场的亢奋更多的属于一种群体性的短期庞氏效应，而在市场无更多承接力度之后，现货基差呈现乏力走弱的态势，期货市场的月间差同步反映了现货市场的状况，也呈现剧烈的波动从高位回落。
市场高企的现货基差在10月仅剩的2周中必须完成点价，而我们从下游终端了解的情况来看，除了尚存的刚需之外，市场对于高企的基差存在明显的抵触行为。如果贸易商手中的高基差不能有效的进行传导，势必在贸易商环节形成绝对价格偏高的豆油堰塞湖，而后期受迫于执行合同且一旦遭遇现货基差的崩溃，我们将极大可能看到贸易商环节多米诺骨牌的再一次坍塌。
支撑从工厂至贸易商再至消费终端能够实现有效传导的核心在于市场消费，而我们对于豆油的消费预判，并不乐观。
在此前的AgRadar周报中我们曾多次表明，当前豆油的偏紧格局主要在于此前棕榈油价格大幅高于豆油价格，菜油绝对价格也偏高，且菜油、棕榈油进口总量偏低，出现了大规模的豆油替代棕榈油和菜油的消费，尤其是在工业领域绝对体量偏大。
而在当前的价格体系下，尽管我们仍然认为消费习惯会导致居民豆油消费总量维持不变，但在工业消费领域大量的采购目标已经转向更具有价格优势的棕榈油，且这一替代将会持续发生，我们预计豆油总体消费会呈现总体下滑趋势。
除了消费端的下滑之外，我们还需要考虑供应端的增长。以当前豆粕现货价格和工厂压榨利润来看，会持续刺激中国油厂对于即期大豆的采购，以及压榨开工率的整体保持。在豆粕价格未大幅下滑之前，国内豆油的整体供应维持边际宽松状态。
供应的增量与消费的减量，我们认为除了来自大豆成本端的支撑外，豆油的长期价格受到来自于棕榈油价格的持续竞争。01合约豆油尚能受国内消费领域棕榈油季节性偏低的影响，但05合约的价差回归我们认为是市场价差走势的核心逻辑。
本周USDA下调美豆单产，曾一度导致美豆价格上涨，豆油也迎来阶段性反弹。美豆的单产给予了当前的美豆价格一定支撑，但我们认为美豆的产量可能高于USDA数据，如今年9月30日美豆调整去年美国大豆单产一样，在后期的报告中，美豆单产存在较大的上调空间。且美豆油独立的价格体系，仅存在对于市场的指导意义，并不会对全球油脂的平均价格造成大幅的影响。
棕榈油
在当前价格体系中，我们认为棕榈油的竞争力较强，棕榈油的出口并不成为长期的忧虑，而我们关注的核心在于棕榈油的供需平衡格局何时逆转。
根据最新的马来西亚MPOB数据截至9月底马来西亚棕榈油库存为232万吨，环比增加10.54%，高于市场预期的221.3-231.2万吨，马来西亚9月毛棕榈油产量为177万吨，环比增加2.59%，基本符合市场预期的173.8-177.8万吨，马来西亚9月棕榈油出口量为142万吨，环比增加9.25%，符合市场预期的140-142.2万吨，马来西亚9月棕榈油进口量为13.2万吨，略高于市场预期的10-11.2万吨水平，也是此次期末库存数据偏高的原因。
从MPOB报告来看，马棕增产周期趋势未改，月度产量从120万吨附近已反弹至180万吨附近，大幅缓和自去年起的马棕供应紧缺问题。
从绝对产量来看，我们认为马来西亚的产量已经处于相对固化的区间，增量有限，而减产则会造成较大的供给约束。但马来西亚的国内库存状况会影响马来西亚棕榈油期货合约价格，而这一价格则是全球棕榈油市场的重要参考指标。
对于棕榈油市场影响权重更大的印尼数据显示出明显的利多。根据印尼Gakpi公布8月棕榈油产量为431万吨，同减7%；出口增至433万吨，创下历史同期最高纪录，同时期末库存降至404万吨，降幅接近32%。
对于印尼棕榈油的出口数据我们并不存疑，但另市场充满质疑的是产量数据，在4月份实现趋势性产量增加之后的5-8月份产量，印尼产量大幅弱于去年同期。这一数据与马来西亚缺少劳工下所录的的产量并不匹配。
总体来看，我们仍然对于印尼的库存数据存疑，如若印尼存在产量数据的黑箱，则印尼的去库并不如市场预估的理想。
从近期印尼的关税调整政策上来看，印尼棕榈油的去库意愿仍然强烈。
尽管表观库存降低，但我们一直认为，本次印尼的积极去库更多表现为库存转移。销区的库存重建将极大提升买方在价格博弈中的话语权。从长期来看，棕榈油的价格走势需要全球油脂的再一次大规模减产方能形成价格向上的较大驱动。
菜油
根据加拿大各产区的种植报告显示，阿尔伯达省菜籽已经完成收割，曼尼托巴省收获进度79%，萨省10月3日报告收获进度82%，本周未公布进度，我们预计加拿大菜籽已经接近完成收割。
USDA10月报告估计，2022/23年度加拿大油菜籽产量为1950万吨，较去年增长42%，较5年平均水平高出2%。收获面积估计为860万公顷，比去年下降4%，比5年平均水平低3%。单产预估为2.27吨公顷，较去年增长47%，去年的低收成主要是遭遇了历史性干旱的影响。
全球菜系供应恢复是市场的主基调，对于国内市场来说，高企的压榨利润下，刺激的菜籽采购绝对数量和进度都大幅超过历史同期。更重要的是，国内高企的菜油现货价格导致了大量海外菜油的流入，迪拜毛菜和俄罗斯毛菜正在大量进入中国市场。
而从现货市场来看，我们所了解的现货报价并不统一，呈现出不同的货源对应的不同报价。
今年11月合约的菜油合约和当前现货价格仍然处于在博弈市场的供应增量不明显，而交易的核心在于加拿大菜籽到港可能出现延迟，而不能实现国内菜油有效的增量供给。
但博弈最终围绕的是货权和价格的博弈，后期的长期价格走势仍然要看市场的消费能力，我们对于后期的菜油价格持长期偏弱的看法。
关于我们：
AgRadar Consulting (www.agradar.cn天津诚瑞有道企业管理咨询公司)是一家总部设在北京、在伦敦设有办公室的专业农产品咨询公司，主要业务领域覆盖国际大宗粮食采购、国际国内农产品咨询、企业经营风险管理咨询等。
中国粮食进口市场是一个规模庞大、需求稳定的长期繁荣市场，根据海关统计数据，中国年进口大豆规模超过9000万吨、油脂超1000万吨、玉米2000-3000万吨、小麦、大麦超2000万吨。AgRadar致力于帮助中国粮食上下游产业链掌握全球粮食市场动态、降低采购成本、对冲市场风险。
AgRadar利用全球化的产区资源，致力于将具有性价比的全球粮食资源进口至中国，满足生产商、贸易商的需求。
免责声明：《AgRadar油讯》坚持独立、审慎原则，力求报告内容客观、公正，但报告所载的观点、结论和建议仅供参考，使用者不能依靠本报告取代独立判断。对使用者依据本报告所造成的一切后果，《AgRadar油讯》不承担任何法律责任。