本周观点
- 棕榈油库存问题仍然是限制棕榈油价格走弱的核心，出口国汇率承压，可能加速出口以获取美元，缓解外汇压力。
- 国内豆油11月的高基差目前仍然无解决之道，除非储备抛售，否则，近月基差回归仍然是大概率发生的事情。
- 菜油整体供需格局偏向宽松，11月回归合理，但后期有坍塌的可能。
市场综述
上周核心观点回顾：
- 国内近月供需偏紧现实仍然存在，11月的价格回归仍将以菜油为核心，豆油次之，近月的走强为远月价格提供支撑。
- 远期供应整体宽松未改，表观豆油供应偏紧，无法证伪。
- 国际棕油需求好转，但销区库存较高，后续观察产地是否进一步累库。
菜油11-1的月差一根陡峭的直线印证了我们上周油脂周报的核心判断，如我们所言，国内近月供需偏紧现实仍然存在，菜油11月合约拉开了油脂板块期现回归的大幕。
周度价格变化来看，菜油11月合约周度大幅上涨801元/吨，豆油11月合约周度上涨110元/吨，棕榈油11月周度下跌14元/吨。从近月合约的强势来看，仍然是基差在期货合约上的映射。
大的方向上，除了宏观方面的扰动之外，产业格局我们仍然维持11月是国内油脂的强弱的分水岭的观点不变。
海外现货报价：
24度棕榈油中国华南港口交货11月报价周四报价960美元/吨，较上周下跌22.5美元，周五晚间，印尼棕榈油港口FOB报价下跌至885美元/吨。本周南美豆油基差仍然走弱，10月船期豆油FOB报价对CBOT贴水大幅走弱，至-1900，现货FOB报价1112美元/吨。
棕榈油
马来西亚毛棕榈油11月合约周五收盘3708林吉特，周度上涨36林吉特，折算美元806美元/吨，上周收盘折算价787美元/吨，周度上涨19美元/吨。
从近期的产地出口数据方面，我们认为产地通过降价提高棕榈油的竞争力确实取得了较好的成效，市场并未对于棕榈油的需求产生过多的担忧。但从另一个视角来说，全球油脂的价格重心在棕榈油的主动降价方面已经逐步下移，我们说豆油的FOB价格即为棕榈油的价格天花板，短期来看，我们需要看到国际豆棕价格由棕榈油价格走强导致的价差缩小。我们认为这是棕榈油价格见底回升的先行指标。
从产地期货市场价差上看，月间价差较小，且呈现稳定的contango结构,尽管市场有围绕着产地今年累计产量增加或者减少的争论，但市场的重心仍然在于产地库存仍然偏高，在库存得不到去化的情况下，我们对于未来远期的判断只能说是舍本逐末。
基于最新的印尼产量和马来西亚的产量数据预估，预计22年减产约110万吨。在今年早期的棕榈油的研究中，我们就曾表示，在过去棕榈油库存未发生任何变化的情况下，价格实现了100%的上涨，市场在上涨的过程中并非为真实的供需在主导市场，虚拟需求，投机资金，以及产地政府频繁增加的税收刺激市场价格逐步上涨。
从长周期上看，我们认为全球油脂的食用需求变化并不足以支撑油脂价格发生绝对价格的大幅变化，导致油脂价格暴涨暴跌的重要因子仍然是供需矛盾在全球能源价格的催化下发生的过激反应。
受补贴政策的支持，从生物柴油用量方面我们认为短期不会有大规模的减量。因此，从长周期方面，我们应该结合油脂的供需矛盾与全球能源价格所发生的共振可能性，这也是近期全球油脂价格与原油价格的相关性不断增加的重要原因。
伴随着宏观方面紧缩政策和美国抛售战略石油储备的影响，石油价格已经大幅回落，美国国内方面汽油价格也大幅回落，这也是全球油脂价格缺乏上行动力的重要原因。
从短期上来看，印尼的库存和不断累积的马来西亚库存仍是棕榈油的现实压力，我们仍然建议以产地税收政策的调整为棕榈油供需是否发现格局逆转的重要先行指标。在税收未进行上调之前，仍然维持棕榈油价格承压的观点。
豆油
周五受宏观因素影响，CBOT豆油12月主力期货合约大幅下跌，跌幅4.11%，周度下跌2.32美分/磅，跌幅3.52%，与CBOT同步下跌的同样也有来自南美豆油对CBOT的贴水，本周基差曾一度跌至19美分/磅，折算418美元，南美豆油10月期FOB报价1112美元/吨。
与国际豆油价格形成鲜明的反差在于国内豆油的高基差格局仍然维持，这表明的是国内供需与国际供需的周期性错配。
即便是国际豆油价格走弱，但远水难解近渴，国际豆油价格的弱势压制的是国内远月豆油的上行空间，在即期供应没有大规模增加，且产业的链条运转正常的情况下，国内近月基差的收敛也是极大概率会发生的事情。因此，我们仍然认为国内豆油11月合约价格存在向上收敛的可能。国内豆油11-1月间价差在本周上涨156元/吨。
在前期的报告中，我们认为国内的补库周期已经到来，其中以棕榈油和菜油优先完成阶段性库存补充，差异在于棕榈油是即期库存的补充，菜油以菜籽补库，但国内豆油的补库进程仍然受制于国内大豆的采购。
尽管储备豆油进口窗口已经阶段性打开，但从进口的绝对体量来说，并不会导致国内豆油供需格局的逆转。
当然，从另一个视角，国内豆粕现货价格的高企推动了国内油厂压榨利润的大幅改善，中期来看，我们预期国内后期大豆的整体采购都呈现边际宽松的格局，且豆粕近月供不应求的情况下，国内豆油的交易核心将更多的关注实际需求。
从我们即期对于现货市场的跟踪来看，近期国内豆油终端出现了阶段性的弱势，我们需要重点关注下游的心态以及国内的实际消费情况。
整体基调上，我们认为国内豆油价格跟随成本端波动，此外，油粕比亦是豆油价格波动的重要驱动，如若国内豆粕价格走弱，则支撑国内豆油价格较强。
菜油
在去年全年菜籽进口量偏小的情况下，国内菜油的近月紧张将会一直延续至新菜籽到港。尽管此前市场在宽松预期下大幅下行，但在交割期到来之前，势必会出现近月价格的回归。本周11月合约就是回归的最好的例证。
但从节奏上来看，我们认为本周的回归从时间上稍早，但从价格上来看，又显示的极为合理，菜油11-1月间差创出了历史新高。从以往的走势来看，后期出现了一定幅度的收敛，我们也对今年的后期会存在的同样的担心。
其核心的点在于市场在过早回归之后，对于菜油新作即将形成有效供应的时候，会出现大规模的旧作菜油的抛售，而市场在预计新季菜籽价格较低的情况下，缺乏承接的力量，从而会导致近月现货缺乏流动性，而呈现价格的崩塌。
国际菜籽方面，加拿大产区收割进一步加速，截至9月19日，萨省菜籽收获进度52%，上周为39%。截至9月20日，曼尼托巴省菜籽收获进度24%，上周为11%。截至9月20日，阿尔伯塔菜籽收获进度53.5%，上周为31%。
在菜籽船期方面，市场曾经出现过装船延误的传闻，但根据AgRadar所获信息，菜籽已经逐步装船发往中国，目前船期正常。
从近期主要的菜油消费地区欧盟的植物油进口数据来看，22年植物油累计进口出现了大量的下滑，22年1-8月植物油累计进口约442万吨，较去年下滑12%。
受制于能源价格的高企，欧盟油厂的压榨开工也出现了下滑，累计77万吨，下滑3%，但这足以成为需求方面不景气的印证。
如上周周报，我们预计加拿大和澳大利亚丰收，整体菜籽边际宽松局面仍然较为清晰，我们认为国内菜油价格远月承压下行的概率较大。
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