核心观点：
一、地缘政治导致的去俄罗斯化让欧洲陷入能源危机是推升欧洲通胀的主要原因；
二、加息改变了资金成本，而并未减少市场的流动性，流动性泛滥是维持当前市场估值的核心原因；
脱钩导致的大麻烦
加拿大学者麦克卢汉在其著作《理解媒介：人的延伸》中首次提出了地球村的概念，他的预言成为了今天社会的现实。
全球化浪潮是推动经济繁荣的最核心力量，根据联合国贸易和发展组织发布的《全球贸易最新动态》显示，2022年第一季度全球贸易总额达到创纪录的 7.7万亿美元，比去年同期增加约1万亿美元。
尽管贸易量在持续增长，但地球村中因为地缘政治所导致的脱钩行为却推升了当下欧洲最高的通胀和能源危机。自欧债危机以来，欧洲一直采用极地利率刺激经济，尤其是为了从疫情阴霾中走出，欧洲各国政府纷纷采取了直升机撒钱的模式。疫情措施的正常化好不容易让欧洲经济有了复苏的苗头，但自俄乌冲突以来，欧洲在能源方面的去俄罗斯化让前期所做的努力毁于一旦。
攀升的能源价格直接导致了生产环节和消费环节的价格高涨，从而推高了整个欧洲区的通货膨胀。而高通胀让欧盟央行和英国央行在货币政策方面没有选择，只能不断的提高利率，而不断提高的利率对于刚性需求并不会产生立竿见影的效果，在供应端没有宽松的前提下，整个欧洲的通胀基本无解。
除了能源领域之外的通胀之外，我们还会看到不断提高的利率将会对非能源领域的经济活动造成持续的负面影响，居民收入没有提高或者增幅不能匹配通胀，且刚性支出无法缩减的情况下只能缩减其他可选消费，那么整个欧洲经济将进入恶性循环的螺旋之中。
根据本周最新公布的德国7月PPI数据，德国生产者物价指数7月环比大涨5.3%，预期为上涨0.7%，6月为0.6%，而与去年同期相比暴涨37.2%，远超预期的31.8%，6月为32.7%。生产环节的物价暴涨的核心原因就在于能源，与去年相比，德国能源价格上涨105%。鉴于生产者环节的物价飙升，我们不可能看到德国消费领域物价的下降，这将会进一步推升德国的通胀。
由于德国是欧洲最重要的工业产区，能源紧张所导致的生产成本飙升正在欧洲区进行传导，能源紧张甚至会导致一大批工厂选择停工，在过去一年，由于天然气价格飙升传导至电价持续上涨，欧洲已经失去了大约一半锌和铝的冶炼产能，还有更多产能可能即将被关闭。供应的减少必将会导致全球价格上升的蝴蝶效应。
欧洲的大麻烦让欧元对美元持续弱势，美元指数大幅走强，而全球大宗商品均以美元计价，美元持续走强，本国货币持续走弱，目前在众多区域出现了输入型通胀。
一边是经济衰退的冰冷海水，一边是通货膨胀的灼热火焰，除了让俄罗斯重新与西方世界连接，我们目前没有看到处理这场危机的最优解。
Part 1：流动性仍然泛滥 美股大反弹
本周联储诸多官员均表态为了应对通胀，支持更大幅度的加息，在此前我们的宏观观察中曾一直强调：在当下的背景下，治理通胀才是美联储的首要任务。
旧金山联储主席戴利（Mary Daly）认为，美联储应在年底前将利率“略微”提高到3%以上，以冷却通胀；堪萨斯城联储主席乔治（Esther George）也表达了类似的观点。她认为，美国通胀虽然可能正在趋于缓和，但仍然偏高；圣路易斯联储主席布拉德（James Bullard）表示，他倾向于美联储9月加息75个基点。
8月19日周五，里士满联储主席巴尔金（Thomas Barkin）表示，即使通胀导致经济陷入衰退，美联储也必须继续对抗通胀。
联储官员的密集发声，扭转了此前CPI数据可能见顶论市场猜想9月可能降低加息幅度的预期，美股也在周五大幅度下行，创出6月以来最大的单日跌幅。
从过去一段时间的市场表现来看，尽管美联储一直持续大幅度加息，但自6月中旬以来，美股却在进行超级大反弹。在上周的宏观观察中我们曾表示，这仍然是过去长期货币宽松所导致的长尾效应。当前市场流动性仍然泛滥，资金无处可去。
从美联储资产负债表来看，即便是一边表现的强硬鹰派，但是在缩减资产负债表方面，并不理想。截至8月17日当周，美联储资产88498亿美元， 相对6月初的国债与MBS持有规模，减少了716亿国债持有，增加了200亿MBS。美联储并未能完成缩表月度承诺，原计划6-8月每月缩表300亿国债，175亿MBS。
在AgRadar看来，美联储一方面不得不激进式加息弥补货币政策滞后所导致的通胀，而另外一方面则并不希望看到激进的货币政策导致市场的崩盘式下滑，但市场没有这种好事。
如果将加息比做是降温，那么缩表则是釜底抽薪，缩表对于流动性才是大杀器，如果美联储能履行缩表承诺，我们将可以预见市场面临大规模的下滑。
Part 2：强势美元与弱势人民币
在经历了短暂的回落之后，美元指数再度走强至108一线，美元指数周度上涨2.29%，而离岸人民币兑美元汇率则再度大幅度走弱，从6.73贬值至6.83一带，市场认为人民币的大幅度贬值来自于国内的降息。
对于弱势人民币市场有诸多声音，认为弱势人民币能够有利于增加中国外向型经济的活力，但AgRadar对此有不同的看法。过去几十年中国经济确实倚赖于粗放型低附加值的外贸，需要依靠人民币提升中国产品的世界竞争力，但是眼下中国制造并不是低附加值、廉价的代名词，我们对于欧美国家的倚赖更大于欧美对于我们的倚赖。
在我们的判断中，尽管中国经受了疫情的冲击，但外贸基本面仍然保持稳定，受冲击的反而是内需的不振。在眼下国内经济羸弱的大背景下，如果因为人民币贬值导致大规模的输入型通胀，将会对国内消费复苏形成阻碍。如果我们界定中国外贸持续对欧美保持贸易顺差，对发展中国家尤其是资源输出类国家保持逆差，或者加大对东南亚以及非洲国家贸易往来，我们认为需要适度保持人民币的强势以及独立性。
且过去所提及的中国经济的未来需要依靠内循环，而弱势人民币并不能促进国内消费的发展。
Part 3：地产危局？
地产曾是中国经济的三驾马车，由过热到今天的地产危局，我们可以理解过去对于房地产企业的融资紧缩是一次中国经济对于地产依赖的主动脱钩行为。
在过去经济增速较快的周期，高杠杆短周期的开发模式确实是推进中国城市化进程的良药。为了给地产降温，国内采取了诸多的降杠杆的措施以给地产降温，其目标是保持地产行业的良性发展，理想很丰满，现实很骨感，尤其是在疫情冲击下，为了回避风险，金融机构降杠杆降的更彻底；为了应对疫情过冬，消费领域的信心与需求断崖式崩塌，两者的共振导致了今天地产的危局。
眼下密集出台的托底政策，是试图让地产回到正确的轨道中去。
我们在地产领域看到了众多的国进民退，国家资本的进入实际是为了保住民生的基本盘，我们认为这将是地产领域中期周期的主旋律。因此，对于地产领域，我们不需要过度悲观，也不能盲目乐观。眼下来看，地产并不可能产生独立的高景气周期，而是对于整体经济周期的复苏产生强烈的倚赖。
Part 4：警惕供应驱动卷土而来
限电，近期又成为市场重点关注的短期热点。
7月以来，整个西南地区降雨均普遍不佳，同为水电大省的云南、湖北、贵州等省份同样面临水电供给冲击，此外水电西电东送电量规模庞大也意味着珠三角及长三角地区的电力保供对水电依赖程度较高，来水偏枯可能导致水电送出省的外送电履约执行可能存在问题。
伴随着近期的南方高温天气持续发展，工业企业限电让电于民目前持续扰动市场，对于商品市场来说，近端合约由于处在期货和现货回归周期，供应端的扰动可能会成为市场向上的重点驱动。
尽管从逻辑上判断，限电并不只会对供应造成影响，同样受影响的也有需求。但市场的波动并不以理性逻辑为转移，而是以资金意志为核心，对于远月合约价格过于偏离现货的商品，我们需要警惕市场随时可能出现的大幅向上修正。
当然从长远来看，我们仍然维持市场远期的交易核心在于供应端的边际宽松的看法。如果边际宽松证实，则商品价格会存在较大的下行压力。
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