AgRadar Consulting

本周观点

• 我们认为棕榈油价格下一阶段下行驱动的核心在于国内补库完成，其他销区消费不好，且海外产地继续累库。
• AgRadar认为，目前国际油脂价格结构充分表明国际油脂的供应格局已经从整体偏紧而逐步走向供应宽松。
• 替代不仅仅会发生在豆油与棕榈油之中，由于国内菜油价格最高，我们认为菜油的替代空间也更为巨大。

市场综述

上周核心观点回顾：

• 国内油脂大幅走强至高位区间之后，后续突破需要新的驱动，主要来自海外产地价格的走高。
• 豆油现货价格已经接近储备进口价格，价格上行空间不大。
• 仍维持棕榈油基本面偏弱的观点，价格跟随板块走势，但板块中偏弱。

如AgRadar上周报告，在油脂上行至高位价格压力区间之后，油脂周中呈现大幅度回落，其中棕榈油一度接近前低。周度表现来看，棕榈油下跌482元/吨，豆油404元/吨，菜油周度下跌267元/吨。

本周油脂板块仍然剧烈波动，品种强弱的切换曾一度导致豆棕价差接近2000元价格区间，后在棕榈油缺乏进一步下跌驱动中大幅度反弹导致豆棕价差回落至1500元价格区间。

AgRadar认为，在接下来的二周油脂将围绕期货价格与现货价格的回归进行博弈，其中市场最为关注的是棕榈油基差的收敛。而远期合约01将更多围绕供需平衡的预期进行交易。

现货端：

现货基差报价：8月5日

华南棕榈油：24度，9月船，09+90，10月船，09+30。

华南豆油：东莞一豆，9月，09+420/01+700。

广西菜油：基差01+650（11-1）。

海外现货报价：

周五市场无近月船期报价，棕榈油远月10月船期报价998美元/吨，南美豆油8、9月报价FOB 1345美元/吨。10-12月报价1335美元/吨。

棕榈油

马来西亚毛棕榈油10月合约本周收盘3900林吉特，折算美元875美元，马来西亚盘面呈现近低远高的Contango结构，近月仍然受制于高库存的压力偏弱。

与产地价格迥异的是，国内盘面呈现Back结构，现货高基差，船货接近进口成本，而远月受制于库存累积预期偏弱。

对于当前棕榈油市场的弱势，产地为了挺价奇招频出。自上周马来西亚表态将帮助印尼降低棕榈油库存之后，这周马来西亚马来西亚种植与原产业部周四表示，鉴于主要供应国印尼的棕榈油供应可能不稳定，已准备帮助印度满足其棕榈油需求。如果说上周是为市场对于高库存的压力忧虑降温，那么本周则更多的是为了保证国内产品的出口争夺市场。

本周马来西亚棕榈油局（MPOB）将于8月10日中午12:30发布官方数据，在过去市场一直认为马来西亚受制于增产空间不大，不会有库存累积的压力。但在本周的预测中，彭博社预计7月份马来西亚棕榈油库存环比增长7.2%至177万吨，路透社预测马来西亚7月棕榈油库存预计环比增加8.3%至179万吨。

如果实际结果与预测数据一致，这将是近8个月以来马来西亚最高的库存。鉴于目前印尼库存难以迅速去化，如若马来西亚也发生大规模累库，AgRadar认为这将成为驱动棕榈油市场进一步下滑的驱动。如若库存累积不及预期，产量下滑严重，我们则认为市场会出现价格的阶段性反弹。

对于国内市场来说，我们认为棕榈油价格下一阶段下行驱动的核心在于国内补库完成，其他销区消费不好，且海外产地继续累库。

AgRadar认为，国内棕榈油库存将在年内重建完成，国内库存偏紧的驱动不再成为市场的核心驱动。后期市场应主要围绕消费的复苏以及棕榈油对其他油脂的规模替代进行交易。在当前豆油与棕榈油的盘面价差下，棕榈油对于豆油存在巨大的替代价值。

豆油

国际市场：

在上周的周报预测中，我们认为美豆价格下行空间比上行空间大，本周CBOT大豆大幅下跌66.5美分/蒲，跌幅4.51%。美豆油周度下跌1.84美分/磅，盘面折1405美元/吨。南美豆油连续2周无成交，且本周南美豆油基差继续走弱，截至7月29日，南美豆油对CBOT期货贴水5美分/磅，根据8月4日海外贸易商最新报价，贴水有所上涨在，但仍贴水4美分/磅。

南美豆油和美国豆油价格强弱存在巨大差异的核心原因在于美国豆油主要满足国内生柴需求，并不大量出口参与国际油脂市场份额的竞争，而南美豆油则需要与棕榈油争夺国际客户。近期受制于国际棕榈油价格下跌，以印度为主的国际客户选择进口更具有性价比的棕榈油，导致南美豆油贴水大幅下降。

AgRadar认为，目前国际油脂价格结构充分表明国际油脂的供应格局已经从整体偏紧而逐步走向供应宽松。且根据我们对于CBOT豆油价格月间价差的跟踪，豆油价差有从Back结构向Contango转变的趋势。

国内市场：

在上周我们曾对国内储备进口豆油成本进行过测算，国内储备现货已经具备进口条件。根据本周更新数据，我们确认该测算。

如上周AgRadar观点，国际豆油进口成本为国内豆油现货价格的天花板，本周国内豆油大幅回落。

根据海关最新公布的进口数据，今年1-7月中国累计进口大豆5416.7万吨，减少5.9%，意味着出油减少约55万吨，豆油1-6月进口12.7万吨，比去年同期减少约54万吨，如7月无大规模豆油进口，今年1-7月累计国内豆油供应减少110万吨左右。供应减少叠加棕榈油高价和菜油高价所导致的豆油替代消费，成为了后期豆油价格坚挺的主要驱动。

近期国内大豆采购进度虽然偏慢，但买船逐步出现，以及新季美国大豆价格上行动力不足，从供应上来说，此前对于豆油供应紧张的压力有所缓解。

尽管商业豆油库存偏低，但国内在2020-2021年累计收储豆油约200万吨，从整体库存来说，国内豆油并不会出现极度紧张的可能。

尽管豆油我们目前仍看不到大规模库存累积的可能，但棕榈油对于豆油的长期替代效应将有助于缓解豆油的供应紧张格局，我们认为国际豆油价格、供应宽松预期、替代效应会对国内豆油价格上行空间形成强有力的压制。

菜油

如本周周报标题所言，补库与替代，替代不仅仅会发生在豆油与棕榈油之中，由于国内菜油价格最高，我们认为菜油的替代空间也更为巨大。

中国2022年1-6月累计从加拿大进口菜籽48万吨，累计进口菜油14.79万吨，均比2021年同期大幅减少，2021年1-6月进口加拿大菜籽137万吨，进口菜油63.72万吨。

2022年整体菜系进口数量的锐减主要受制于加拿大菜籽大减产以及菜籽、菜油价格大幅上涨。国内已采购大量新季菜籽，国内菜系供应也将由供应紧张逐步走向边际宽松。

在上周周报中，AgRadar认为，当价格持续高位的时候，消费者更多会结合自身消费能力围绕产品的性价比进行选择。在菜油价格不具备性价比的时候，菜油消费增长潜力将会下降，我们会看到后期可能会出现菜油与豆油之间比价关系的缩小。尽管本周菜豆价差呈现扩大，但我们仍维持长期菜油价格有向下的驱动。

根据AgRadar对加拿大产区的跟踪情况，截至8月1日，萨省整体降雨10-20mm左右，西北部20-40mm，西南部5mm左右，整体有利于作物生长。由于天气炎热，本周表土湿度评级表现略有下降，农田表层土壤水分额定为4%过剩，64%充足，25%短缺，7%非常短缺。早期播种的作物即将收获，而晚播的作物还在生长发育阶段。

截至8月1日，曼尼托巴省油菜籽开花基本完成，整体作物的状况仍然参差不齐。早期播种的菜籽已经开始结荚，后期播种的油菜仍处于花期。油菜籽作物评级大致估计为15%优秀，60%良好，25%一般状况。

根据目前产区的天气，AgRadar仍然维持加拿大菜籽的供需平衡表能够得到较好修复的预估。

附图：（数据来源：中国海关）

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